近日，债市终于摆脱持续的“三低”状态——低成交、低波动、低股债相关性，走出新方向：超长端债券明显走强，7月27日，30年期国债期货主力合约盘中一度升至115.18元，创近8个月新高。
多家机构认为，本轮超长债突破，既缘于前期低波动行情积蓄了较强动能，又与基本面偏弱、再通胀预期反复落空、央行呵护资金面，以及机构对超长端期限利差压缩的重新定价有关。不过，在基金久期偏高、政府债供给压力尚未完全落地的背景下，后续行情能否延续，仍取决于配置盘能否接力交易盘。
超长债率先突破低波区间
27日盘中，30年期国债期货主力合约最高报115.18元，创2025年11月27日以来新高。截至收盘，该合约上涨0.10%，报114.84元。现券市场方面，30年期国债收益率再度触及2.2%附近，超长端利率明显下行。
中泰证券固定收益首席分析师吕品对上海证券报记者表示，债券市场进入“三低”状态后，一举突破前期横亘已久的阻力点位，30年期现券利率再碰2.2%，30年期国债期货也拉升至前几个月难以突破的高点，这与去年6月在经历低波动后债市选择下跌不同，本轮超长债在多次冲高未果后向上突破，显示市场做多情绪明显修复。
中邮证券研报也表示，伴随行情突破，多空分歧明显加大，30年期国债期货持仓规模快速上升，显示多空双方均在加大押注。
基本面预期差支撑利差压缩
超长债为何能在低波动后率先突破？多家机构认为，核心仍在于基本面偏弱与再通胀预期反复落空。
吕品表示，从全年维度看，单纯供需问题并非债市定价核心，关键仍在基本面。下半年信贷、再通胀预期不断落空，长端和超长端有望迎来一轮压缩利差行情。
在吕品看来，当前经济结构呈现K形分化：出口和科技形成一定正向拉动，但传统经济分项压力仍大。投资分项中，制造业、基建和地产投资累计同比增速均承压，传统逆周期的基建分项在6月转负较为少见。若剔除出口和科技链条的支撑，经济偏弱现实与年初“股强债弱”的资产配置假设之间，存在预期差修正空间。
财通证券研报认为，利率“横久必下”，宏观逻辑支持债市走强。此前市场反复担忧基金销售新规、超长债供给、油价推升通胀、央行收紧资金等利空，但随着这些因素逐步落地或证伪，目前市场的主要担忧集中在政府债潜在供给压力上。
不过，多家机构也提醒，当前并非没有制约因素：基金久期已处于偏高位置，交易盘对波动的承受能力有限；同时，三季度政府债供给仍可能阶段性放量。30年期国债博弈窗口重新打开，但超长端利差压缩行情是否全面启动，仍需观察。
博弈窗口打开但不宜追涨过急
展望后市，多家机构对超长债预期仍偏积极，但对行情节奏判断有所分化。
吕品认为，综合基本面、供需与技术面观察，接下来长端利率中枢仍有连续下行可能，长债或在三季度走出“反季节性”行情。他判断，年内30年期国债利率目标仍在2.0%附近，目前仍有约20个基点的交易空间。
财通证券建议，继续保持多头思维。8月至10月政府债供给确实会有阶段性放量，但相关压力已在市场预期之内。若届时因供给扰动带来调整，反而可能成为做多机会。
中邮证券发布的研报认为，二季度支撑期限溢价维持高位的通胀预期和风险偏好因素，到三季度已有明显松动，降息预期也可能回归，期限溢价压缩将逐步成为可能。不过，当前30年期国债期货的多空拉锯或刚刚开始，8月以后随着政府债发行压力逐步落地，市场交易格局可能进一步清晰。
兴业证券提醒，在利率大趋势尚不完全明朗的背景下，超长端博弈行情虽然值得参与，但仓位不宜过于激进。如果30年期国债结构性行情推进过快，也可考虑将50年期国债作为备选方案。
国海证券发布的研报认为，后续行情存在两种演绎路径：若公募基金逐步进场、行业久期再次拉高，则本轮上涨可能只是突破后的初期，30年期与10年期国债期限利差仍有压缩空间；若本周突破只是“诱多”，行情一步到位后也可能触发机构止盈，形成阶段性“多杀多”。因此，后续需重点观察公募基金是否有增量资金持续进场。
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